آیا استفاده از رابطه های معرفی شده در منابع مالی همیشه صحیح است ؟
اگر تعدیلاتی انجام می دهیم ایا این تعدیلات همیشه ثابت اند ؟
در ارزشگذاری فولاد مبارکه اصفهان این تعدیلات به چه صورت است ؟
رویکرد جریان نقد آزاد شرکت (Free Cash Flow to Firm – FCFF) یکی از روشهای متداول در ارزیابی ارزشگذاری شرکتها است که بر پایه تحلیل جریانهای نقدی در دسترس برای تمامی تأمینکنندگان سرمایه (اعم از سهامداران و بستانکاران) بنا شده است. این جریان نقدی نشاندهنده منابع مالیای است که شرکت میتواند بدون لطمه به عملیات جاری خود بین سرمایهگذاران توزیع کند.
جریان نقد آزاد شرکت را از روش های مختلفی می توان محاسبه کرد که باید نتایج مشابهی را ارایه دهند. 2 روش اصلی به شرح زیر است :
1. FCFF = NI + D&A +INT(1 – TAX RATE) – CAPEX – Δ Net WC
2. FCFF = EBIT*(1 – Tax Rate) + D&A – Δ Net WC – CAPEX
حال سوال اینجاست که آیا در هنگام کاربرد این روش ها در عمل یا به صورت اختصاصی در ایران آیا نتایج این رابطه ها لزوما برابر اند ؟! اگر برابر نیستند علت آن چیست و رابطه درست کدام است ؟
در منابع معتبر مالی به هنگام بررسی یک شرکت مفروضاتی وجود دارند و رابطه و نظریات مالی بر آن ها شکل می گیرند. یکی از مهمترین این مفروضات این است که در هنگام بررسی یک کسب و کار یا شرکت فرض می شود که آن شرکت فقط فعالیت عملیاتی مشخص دارد و درآمد و هزینه های غیر عملیاتی وجود ندارند اما در عمل این فرض بخصوص در ایران رعایت نمی شود و گاها سهم موارد غیر عملیاتی از سود خالص قابل ملاحظه است.
به طور مثال در سال 1403 حدودا 32 درصد از سود خالص (33 همت درامد غیر عملیاتی از 99 همت سود خالص) شرکت فولاد مبارکه اصفهان ناشی از سود درآمدهای غیرعملیاتی بوده است !!! حالا که انحراف از مفروضات اینقدر بالاست چه تعدیلاتی نیاز است ؟
تعدیلات : همانطور که گفتیم رویکرد جریان نقد فقط ارزش دارایی های عملیاتی شرکت را در نظر میگیرد و برای محاسبه ارزش باید خالص ارزش دارایی ها و بدهی های غیرعملیاتی را به ارزش بدست آمده اضافه کرد.
اما مشکل کجاست ؟
🔹 اگر رابطه 1 برای محاسبه جریان نقد آزاد شرکت استفاده کنیم به دلیل لحاظ کردن جریان نقد دارایی عملیاتی به صورت خودکار، ارزش دارایی غیر عملیاتی را نیز در ارزش لحاظ کرده ایم و با اضافه کردن ارزش آن ها در واقع دوباره شماری صورت گرفت است.
🔹 اگر از رابطه 2 برای محاسبه جریان نقد آزاد شرکت استفاده کنیم چون درآمد های غیر عملیاتی در جریان نقد منعکس نشده اند باید حتما ارزش آن ها را به صورت جداگانه محاسبه و به ارزش اضافه کنیم.
📌 پس نتیجه میگیریم در انجام تعدیلات نیز باید حتما به تفاوت های صورت های مالی با مفروضات نظریات مالی توجه کنیم و انجام تعدیلات به صورت چسم بسته منجر به خطاهای بزرگتر خواهند شد !!!
#ارزشگذاری
برای آموزش های بیشتر کانال تلگرام ما را دنبال کنید.
همچنین اگر سوالی داشتین از طریق راه های ارتباط قرارداده شده در کانال می توانید مطرح کنید تا پاسخگوی شما باشیم.
کانال مالی شرکتی و خلق ارزش
@CFnVC
جسور اسماعیلی فرد کارشناس ارزشگذاری
