این روزها که به earning season در بازار بورس مشهوره روز ها ۱ شرکت ها بزرگ گزارش عملکرد سه ماهه اول سال ۲۰۲۰ خود رو منتشر می کنند و همینطور مشاهدهconference callها یا کنفرانس های تلفنی هستیم که مدیران شرکتها این عملکرد رو برای سهامداران و تحلیلگران توضیح داده و به سوالات تنها درباره وضعیت فعلی و پیش بینی آینده شرکت ها پاسخ می دهند.
یکی از راه های مرسوم برای بررسی اینکه آیا ارزش گذاری که بازار سهام در مورد شرکت ها داره و به صورت قیمت آنها تبلور پیدا میکنه اونچه که درون شرکت ها میگذره و در عملکرد و وضعیت مالی آنها(فاندامنتال شرکتها) قابل مشاهده است بر هم منطبق اند یانه با مقایسه نسبت «قیمت به فروش» شرکت ها و «میزان رشد فروش» آنها انجام میشه. این دو فاکتور، مخصوصاً در مورد نامهای مشهور شرکت های رو به رشد در بازار اغلب بر هم منطبق هستند. با این حال زمان هایی پیش میاد که این دو با هم همنوا نبوده و مغایرت جدی بینشون اتفاق می افتد در این زمان ها بسته به این که کدام یک از این دو معیار بالاتر از دیگری باشه نشون از این داره بازار یا به شدت خوشبینانه در مورد سهام قضاوت میکنه یا به شدت بدبینانه که در هر دو صورت احتمالاً موقعیت خرید یا فروش سهام به وجود اومده. بیایید ببینیم کدوم یکی از این دو وضعیت در مورد سهام شرکت های مشهور در حال رشد یا FANG که شامل شرکت های فیس بوک آمازون نتفلیکس س و گوگل هستند برقراره.
بگذارید از فیسبوک شروع کنیم. همانطور که در نمودار زیر مشهوده همنوایی خوبی میانه نسبت «قیمت به فروش» این شرکت با میزان «رشد فروش»اون تا همین اواخر برقرار بوده ولی با اینکه شرکت پیش بینی درآمدی ثابت و بدون رشد در آینده رو کرده ارزش گذاری بازار که در نسبت قیمت به فروش تبلور پیدا می کنه چیز دیگه ای رو میگه و نشون از شکاف قابل توجهی داره.
داستان آمازون کمی متفاوته به این صورت که در شرایط خانه نشینی اغلب مردم در اثر ویروس کرونا میزان خریدهای آنلاین رشد قابل توجهی پیدا کرده و بنابراین همانطور که در نمودار بالا می بینیم این شرکت پیش بینی رشد درآمدی پایداری رو در آینده میکنه حتی حتی با این حال می‌بینیم که ارزش گذاری بازار روی قیمت سهام این شرکت نشان دهنده اینه که سرمایه‌گذاران انتظار افزایش رشدی شدید رو برای اون دارند.
این وضعیت در مورد نتفلیکس هم تقریباً برقراره به این معنی که با اینکه نتفلیکس در دوران خانه نشینی مردم شاهد رشد ای مناسب در فروش خود بوده ولی انتظار نداره این رشد در آینده ادامه دار باشه با این حال سرمایه گذاران با ارزش گذاری سهام دارن نشون میدن انتظار رشد دو برابری برای فروش این شرکت در آینده را دارند
این وضعیت برای شرکت آلفابت که سابقاً اون رو به نام گوگل می‌شناختیم حتی عجیب تر به نظر میرسه به این معنی که با این که گوگل انتظار کاهش رشد فروش در آینده نزدیک خودش رو داره با این حال سرمایه گذاران پیش بینی افزایش رشد فروش رو برای این دارند.
به فهرست شرکت هایی که در بالا گفته شد می توانیم دو شرکت مطرح دیگر را هم اضافه کنیم که این روزها در مرکز توجه تحلیلگران هستند.این دو شرکت اپل و مایکروسافت هستند که با پیوستن آنها به شرکت های بالا این مجموعه رو میتونیمFANMAG بخونیم.
با نگاهی به وضعیت شرکت اپل می‌بینیم که شکاف گفته شده برای دو معیار بالا در مورد این شرکت در یک ساله اخیر نه تنها مشهور بود بلکه در حال عمیق شدن بوده.
این شرکت با این که یکی از کمترین رشد فروش های خودرو در دهه گذشته تجربه میکنه با این حال با در نظر گرفتن نسبت قیمت به فروش یکی از گران ترین دوران قیمت رو برای سهام خودش داره میبینه.
این وضعیت در مورد مایکروسافت حتی جالب تر هم میشه به این صورت که با اینکه رشد فروش مایکروسافت در محدوده ثابت در ده ساله اخیر نوسان کرده ارزشگذاری سهام این شرکت در دهه گذشته (با درنظر گرفتن نسبت قیمت به فروش) سه برابر شده!
اگر معیاری متفاوت رو برای ارزش گذاری این شرکت انتخاب کنیم به نتایجی متفاوت ولی همچنان عجیب می رسیم به این صورت که اگر معیار ارزش گذاری قیمت سهام این شرکت رو نسبت قیمت به جریان آزاد نقدینگی یا free cash flow در نظر بگیریم و اون رو با رشد میزان این جریان آزاده نقدینگی در پنج ساله گذشته مقایسه کنیم که تا همین اواخر این دو نسبت دارای همنوایی تقریباً تنگاتنگی بودند.
ولی این همنوایی در سال‌های اخیر از میان رفته و شکاف بسیار بزرگی میان این دو معیار پدیدار شده.
از آنچه که گفته شد می توانیم نتیجه بگیریم که در بعضی از این شرکت ها مثل مایکروسافت و اپل سهامداران با اعتماد به توانایی این دو شرکت در افزایش رشد جریان آزاد نقدینگی در آینده اقدام به ارزش گذاری بالایی برای سهام این شرکت ها کرده اند و در مورد بقیه آنها مثل آمازون و نتفلیکس انتظار دارند این شرکت ها بتوانند موفقیت اخیر خودشون رو که در شرایط ناشی از شیوع ویروس کرونا بوده در آینده هم ادامه بدهند. در هر دو صورت گفته شده سرمایه گذاران بسیار خوشبینانه معتقدند شرایط اقتصادی اخیر تنها یک دست انداز در روند رشد این شرکت ها بوده و وضعیت آنها به زودی به شرایط درخشان گذشته برمیگرده. شکافی که ازش صحبت کردیم شاهدی بر این موضوع است.
تجربه نشون داده بازار رو به کاهش طولانی که از پی رکود اقتصادی میاد باعث می شه شکافهایی شبیه آنچه که بهش اشاره کردیم پایدار نمونه. بنابراین همیشه این طور جمع بندی کرد که اقبال سرمایه گذاران بازار بوده و کاهش قیمت های اخیر موقعیتی کوتاه برای خرید سهام این شرکتها را فراهم کرده بوده و یا اینکه اینطور نبوده بلکه به زودی قیمت شرکتها تا سطوح فاندامنتال اونها کاهش پیدا خواهد کرد و این شکاف موقت رو از بین خواهد برد. گذشت زمان نشان خواهد داد کدوم یکی از این دو قضاوت درسته.
منبع:
