چشم‌انداز بیت‌کوین – نیمه دوم ۲۰۲۵: ادامه روند صعودی

در نیمه دوم سال ۲۰۲۵، بیت‌کوین ممکن است وارد یک دوره جدید و هیجان‌انگیز شود. با توجه به جریان ورودی قابل توجه به ETFهای بیت‌کوین و خریدهای خزانه‌داری شرکت‌ها، پیش‌بینی می‌شود که قیمت این ارز دیجیتال تا پایان سال به ۲۰۰٬۰۰۰ دلار برسد. علاوه بر این، عوامل سیاسی و تحولات قانونی در ایالات متحده می‌توانند تأثیر زیادی بر روند صعودی بیت‌کوین داشته باشند. در این مقاله، به تحلیل عوامل اصلی تأثیرگذار بر قیمت بیت‌کوین و پیش‌بینی‌های مربوط به روند صعودی این ارز در نیمه دوم ۲۰۲۵ خواهیم پرداخت.

روند صعودی نیمه دوم سال نشان خواهد داد که چرخه‌هاوینگ بیت‌کوین دیگر معتبر نیست

ما انتظار داریم قیمت بیت‌کوین (BTC) در نیمه دوم سال ۲۰۲۵ رکوردهای تاریخی جدیدی ثبت کند؛ این رشد تحت تأثیر افزایش جریان‌های ورودی به ETFها، خرید بیت‌کوین توسط خزانه‌‌داری شرکت‌ها و همچنین تحولات سیاسی و نظارتی در ایالات متحده خواهد بود. با توجه به افزایش جریان‌های سرمایه‌گذاری، معتقدیم بیت‌کوین از دینامیک قبلی خود—که در آن قیمت‌ها ۱۸ ماه پس از هاوینگ کاهش می‌یافتند (که طبق آن باید در سپتامبر یا اکتبر ۲۰۲۵ شاهد افت قیمت می‌بودیم)—فراتر رفته است.

جریان ورودی ETFها و خرید بیت‌کوین توسط خزانه‌داری شرکت‌ها در سه‌ماهه دوم سال به مجموع ۲۴۵٬۰۰۰ بیت‌کوین رسید و انتظار داریم این رقم در هر دو سه‌ماهه سوم و چهارم فراتر رود. تحولات سیاسی در ایالات متحده نیز ممکن است به افزایش قیمت در سه‌ماهه سوم کمک کنند—به‌ویژه اگر رئیس‌جمهور ترامپ اعلام کند که قصد دارد جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، را زودتر از موعد برکنار کند، و لایحه استیبل‌کوین آمریکا تصویب شود. این تحولات، همراه با شواهد بیشتر از تمایل گسترده‌تر دولت‌ها، احتمالاً قیمت بیت‌کوین را در سه‌ماهه سوم به رکورد جدیدی در حدود ۱۳۵٬۰۰۰ دلار خواهد رساند (که بالاتر از از سطح فعلی در حدود ۱۰۶٬۰۰۰ دلار است.)

در سه‌ماهه چهارم، چرخه‌هاوینگ بیت‌کوین در کانون توجه قرار خواهد گرفت. آخرین هاوینگ در آوریل ۲۰۲۴ اتفاق افتاد؛ در چرخه‌های قبلی، قیمت بیت‌کوین معمولاً حدود ۱۸ ماه پس از هاوینگ دچار افت می‌شد. ممکن است در اواخر سه‌ماهه سوم و اوایل سه‌ماهه چهارم، بازار نوساناتی را تجربه کند، زیرا برخی نگران تکرار این الگو هستند. با این حال، ما انتظار داریم روند صعودی قیمت دوباره از سر گرفته شود، چراکه حمایت از سوی جریان قوی ETFها و خریدهای خزانه‌ای بیت‌کوین ادامه خواهد داشت—عواملی که در چرخه‌های قبلی وجود نداشتند. بنابراین، پیش‌بینی خود را برای پایان سال یعنی ۲۰۰٬۰۰۰ دلار حفظ می‌کنیم.

نمودار ۱: قیمت بیت‌کوین در چرخه‌های گذشته بین ۳۶۷ تا ۵۴۷ روز پس از هاوینگ به اوج خود رسیده است.
شاخص = ۱۰۰ در روز هاوینگ، سپس لگاریتم طبیعی آن گرفته شده، محور افقی = تعداد روزها

جریان‌های سرمایه‌گذاری، عامل اصلی رشد قیمت هستند

قیمت بیت‌کوین در سه‌ماهه دوم به رکورد جدید ۱۱۲٬۰۰۰ دلار رسید. هرچند این رقم کمی پایین‌تر از پیش‌بینی ما یعنی ۱۲۰٬۰۰۰ دلار بود، اما به‌طور قابل‌توجهی از سطح ۸۵٬۰۰۰ دلار در ابتدای سه‌ماهه اول بالاتر بود.

افزایش شدید جریان‌های ورودی (inflows) عامل اصلی رشد قیمت در سه‌ماهه دوم بود: ETFهای نقدی بیت‌کوین در ایالات متحده در این دوره ۱۲٫۴ میلیارد دلار (معادل ۱۲۰٬۰۰۰ بیت‌کوین) جذب کردند و شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین نیز ۱۲۵٬۰۰۰ بیت‌کوین به دارایی‌های خود افزودند.

این دومین سه‌ماهه قوی در تاریخ برای هر دوی این دسته‌ها محسوب می‌شود؛ رتبه اول همچنان در اختیار سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۴ است، که همزمان با برگزاری انتخابات ریاست‌جمهوری آمریکا بود. ما انتظار داریم روند قوی جریان‌های ورودی در نیمه دوم سال نیز ادامه یابد و حتی از سرعت خرید در سه‌ماهه دوم فراتر برود، و قیمت بیت‌کوین را تا پایان Q3 به حدود ۱۳۵٬۰۰۰ دلار و تا پایان Q4 به حدود ۲۰۰٬۰۰۰ دلار برساند.

ETFها

ETFهای نقدی بیت‌کوین در ایالات متحده در سه‌ماهه دوم شاهد خرید خالص ۱۲۰٬۰۰۰ بیت‌کوین بودند، که دومین سطح بالای تاریخ پس از ۱۹۵٬۰۰۰ بیت‌کوین در سه‌ماهه چهارم 2024 بود. کل خرید خالص ETFهای بیت‌کوین از زمان راه‌اندازی آن‌ها در ژانویه ۲۰۲۴ تاکنون، تا پایان سه‌ماهه دوم به ۴۸٫۷ میلیارد دلار رسیده است (افزایش ۱۲٫۴ میلیارد دلاری در این سه‌ماهه مشاهده شد.) نکته مهم دیگر، علاوه بر رقم کل، این است که پوزیشن‌های فروش صندوق‌های پوشش ریسک (hedge funds) در بازار CFTC تنها ۱٫۰ میلیارد دلار در سه‌ماهه دوم افزایش یافت، در حالی که این رقم در سه‌ماهه چهارم 2024 برابر با ۵٫۱ میلیارد دلار بود. در همین حال، جریان ورودی به  ETFهای بیت‌کوین در سه‌ماهه چهارم برابر با ۱۶٫۵ میلیارد دلار بود.

با کسر پوزیشن‌های شورت صندوق‌های پوشش ریسک در CFTC از جریان ورودی ETFها برای محاسبه جریان ورودی خالص فصلی به ETFهای بیت‌کوین، مشخص می‌شود که جریان ورودی در سه ماهه دوم تقریبا دقیقا برابر با سه‌ماهه چهارم با 2024 بوده است، که قوی‌ترین سه‌ماهه ثبت‌شده تاکنون محسوب می‌شود (نمودار ۲).

همچنین در سه‌ماهه دوم، چرخش سرمایه‌گذاران از طلا به سمت بیت‌کوین کاملاً مشهود بود.
جریان خالص ورودی به ETFهای بیت‌کوین (۱۲٫۴ میلیارد دلار) به‌مراتب از جریان ورودی ۶٫۹ میلیارد دلاری به ETFهای طلا بیشتر بود (نمودار ۳). نکته قابل‌توجه این است که این اتفاق در سه‌ماهه‌ای رخ داد که تنش‌های ژئوپلیتیکی در خاورمیانه بالا بود، که معمولاً به نفع طلاست. ما بیت‌کوین را ابزار هجینگ ژئوپلیتیکی نمی‌دانیم، بنابراین پیشی گرفتن جریان‌های ETF بیت‌کوین از طلا، بسیار امیدوارکننده است.
انتظار داریم در سه‌ماهه سوم، خرید خالص ETFها حتی بیشتر از سه‌ماهه دوم باشد.

خزانه‌داری شرکتی بیت‌کوین

خزانه‌داری‌های بیت‌کوین—که توسط شرکت‌هایی اداره می‌شوند که بیت‌کوین را صرفاً برای نگهداری در ترازنامه‌های خود می‌خرند—رشد بسیار سریعی را تجربه کرده‌اند. این شرکت‌ها به محرک‌های قدرتمندی برای جریان‌های سرمایه‌گذاری در بیت‌کوین تبدیل شده‌اند. در حالی که شرکت MicroStrategy (MSTR) بازیگر اصلی در این حوزه است، شرکت‌های دیگری نیز به تقلید از آن وارد این فضا شده‌اند و به‌سرعت در حال رشد هستند.

نمودار ۲: جریان خالص ورودی به ETFها در مقایسه با پوزیشن‌های شورت صندوق‌های پوشش ریسک در  CFTC

نمودار ۳: جریان خالص ورودی به ETFها

بر حسب میلیون دلار آمریکا، مجموع ۵ روزه

برآورد ما این است که میزان خالص خرید بیت‌کوین توسط خزانه‌داری شرکت‌های غیر از MSTR در سه‌ماهه دوم سال برابر با ۵۶٬۰۰۰ بیت‌کوین بوده است؛ به این ترتیب، مجموع دارایی‌های آن‌ها به ۱۰۷٬۰۰۰ بیت‌کوین رسیده است (نمودار ۴). این رقم تنها اندکی کمتر از ۶۹٬۰۰۰ بیت‌کوینی است که شرکت MSTR در سه‌ماهه دوم خریداری کرده است (نمودار ۵)، با این‌که دارایی‌های بیت‌کوین MSTR همچنان ۵٫۵ برابر بیشتر از مجموع دارایی‌های سایر شرکت‌هاست. (نمونه مورد بررسی ما از خزانه‌داری شرکت‌های غیر از MSTR  شامل ۶۵ شرکتی است که صرفاً برای نگهداری بیت‌کوین در خزانه‌داری خود اقدام به خرید آن کرده‌اند؛ این بررسی شامل شرکت‌های استخراج‌کننده رمزارز، صرافی‌ها و دیگر فعالان حوزه دارایی‌های دیجیتال نمی‌شود.)

با اینکه سرعت خرید MSTR در ماه‌های اخیر کاهش یافته، افزایش شدید خرید شرکت‌های غیر از MSTR در سه‌ماهه دوم نشان می‌دهد که تازه‌واردان به این حوزه می‌توانند کاهش احتمالی خرید MSTR در سه‌ماهه سوم را جبران کنند. در نتیجه، انتظار داریم مجموع خرید بیت‌کوین توسط خزانه‌داری‌ها در سه‌ماهه سوم بیش از سه‌ماهه دوم باشد – که این موضوع یک عامل مثبت برای جریان‌های ورودی سرمایه خواهد بود.

سایر عوامل محرک در سه‌ماهه سوم  (Q3)

به‌نظر ما، تحولات سیاستی و مقرراتی در ایالات متحده نیز می‌توانند در سه‌ماهه سوم به رشد قیمت بیت‌کوین کمک کنند. یکی از این عوامل، اظهارات اخیر رئیس‌جمهور ترامپ است که اعلام کرده قصد دارد جانشین رئیس فعلی فدرال رزرو، جروم پاول، را زودتر از موعد معرفی کند (تا پیش از اکتبر، با وجود این‌که دوره ریاست پاول ماه مه به پایان می‌رسد). این موضوع احتمالاً باعث خواهد شد بازارها کاهش نرخ بهره از سوی فدرال رزرو را زودتر از پیش‌بینی‌ها در قیمت‌گذاری‌ها لحاظ کنند و همچنین نگرانی سرمایه‌گذاران درباره استقلال فدرال رزرو افزایش یابد – که هر دو مورد به‌طور کلی باعث رشد پرمیوم نگهداری بلندمدت  (term premium)  می‌شوند.

افزایش term premium  اوراق خزانه‌داری ایالات متحده با قیمت بیت‌کوین همبستگی دارد (نمودار ۶) و همین عامل یکی از دلایل پیش‌بینی ما برای رسیدن بیت‌کوین به سقف تاریخی جدید در سه‌ماهه دوم بود. با توجه به این‌که ترامپ به‌صراحت خواهان جایگزینی پاول شده و حتی ماه اکتبر را به‌عنوان زمان آن مطرح کرده است، انتظار داریم تحولات در این زمینه نیروی محرکه بیشتری برای رشد قیمت بیت‌کوین در سه‌ماهه سوم فراهم کند.

در حوزه قانون‌گذاری، لایحه GENIUS که مقررات مربوط به استیبل‌کوین‌ها در آمریکا را شفاف‌سازی می‌کند، احتمالاً در سه‌ماهه سوم به تصویب خواهد رسید. تصویب این قانون می‌تواند کاربردهای دارایی‌های دیجیتال را گسترش داده و آن‌ها را بیش از پیش به جریان اصلی مالی وارد کند. این امر می‌تواند موجب شود که سرمایه‌گذاران خرد بیشتری نخستین سرمایه‌گذاری خود در حوزه دارایی‌های دیجیتال را انجام دهند که بیت‌کوین بیشترین نفع را از این موضوع خواهد برد.

گزارش‌های فصلی 13F  (که مدیران شرکت‌های سرمایه‌گذاری با حداقل ۱۰۰ میلیون دلار دارایی تحت مدیریت ملزم به ارائه آن به SEC هستند)، در اواسط آگوست منتشر خواهند شد و احتمالاً گسترش بیشتر خرید بیت‌کوین توسط نهادهای دولتی (خریدهای حاکمیتی) را نشان خواهند. به‌نظر ما، هم تأیید گسترده‌تر شدن تمایل دولت‌ها و نهادهای حاکمیتی و هم خود جریان‌های ورودی سرمایه، تأثیری مثبت بر بیت‌کوین خواهند داشت.

نمودار ۴: دارایی بیت‌کوین خزانه‌داری شرکت‌های غیر از  MSTR

نمودار ۵: میزان بیت‌کوین خریداری‌شده توسط تمام خزانه‌داری‌های بیت‌کوین

مجموع ۹۰ روز

ما بر این باوریم که این عوامل محرک، همراه با جریان‌های ورودی سرمایه که در بالا به آن‌ها اشاره شد، باید برای رساندن بیت‌کوین به یک سقف تاریخی جدید در سه‌ماهه سوم کافی باشند. هدف قیمتی ما حدود ۱۳۵٬۰۰۰ دلار است.

سایر عوامل محرک در سه‌ماهه چهارم  (Q4)

چرخه هاوینگ — و این‌که آیا الگوی نزول قیمت پس از آن، مانند دفعات پیش تکرار خواهد شد یا نه — احتمالاً در اواخر سه‌ماهه سوم و اوایل سه‌ماهه چهارم به کانون توجه بازار تبدیل خواهد شد. در دو چرخه قبلی هاوینگ در سال‌های ۲۰۱۶ و ۲۰۲۰، قیمت بیت‌کوین به ترتیب ۵۲۶ روز و ۵۴۷ روز پس از هاوینگ به اوج رسید و سپس شاهد افت‌های شدید قیمتی بود. برای هاوینگ اخیر که در آوریل ۲۰۲۴ اتفاق افتاد، تاریخ‌های معادل آن دو بازه، ۲۸ سپتامبر و ۱۹ اکتبر ۲۰۲۵ خواهند بود. برخی فعالان بازار ممکن است نگران آن باشند که این بار هم الگوی مشابهی تکرار شود، به‌ویژه اگر قیمت بیت‌کوین در آن زمان در نزدیکی سقف خود قرار داشته باشد.

ما فروش — یا عدم فروش — از سوی دارندگان بلندمدت را زیر نظر خواهیم گرفت تا بهتر بتوانیم وضعیت را ارزیابی کنیم. برای نمونه، پس از آنکه بیت‌کوین در اوایل سال ۲۰۲۱ به سقف قیمت آن زمان رسید، دارندگان بلندمدت ظرف یک ماه حدود ۶۰۰٬۰۰۰ بیت‌کوین فروختند. در مقایسه، بیشترین دوره‌های فروش در چرخه فعلی تاکنون مربوط به مارس تا آوریل ۲۰۲۴ (۴۰۰٬۰۰۰ بیت‌کوین) و دسامبر ۲۰۲۴ تا ژانویه ۲۰۲۵ (۲۰۰٬۰۰۰ بیت‌کوین) بوده است (نمودار ۷).

نکته کلیدی این بار آن است که آیا جریان‌های ورودی از مسیر  ETFها و خزانه‌داری شرکت‌ها می‌توانند فروش احتمالی از سوی دارندگان بلندمدت را جبران کنند یا نه. ما معتقدیم که چنین خواهد شد؛ در واقع انتظار داریم که خالص جریان‌های ورودی از این دو مسیر در سه‌ماهه سوم و چهارم حتی قوی‌تر از سه‌ماهه دوم باشد. در چرخه‌های قبلی هاوینگ، این منابع جریان سرمایه یا اصلاً وجود نداشتند یا بسیار محدود بودند. به‌نظر ما، همین عامل می‌تواند روند ریزش‌های شدید پس از اوج قیمت‌های پس از هاوینگ را بشکند. پس از آنکه نگرانی‌های بازار درباره این موضوع فروکش کند، ما انتظار داریم که قیمت بیت‌کوین به رشد خود ادامه دهد و به پیش‌بینی‌مان برای پایان سه‌ماهه چهارم یعنی ۲۰۰٬۰۰۰ دلار برسد.

نمودار ۶: بیت‌کوین همچنان با پرمیوم نگهداری بلندمدت  اوراق خزانه‌داری آمریکا همبستگی دارد

واحد پایه–  (Bps)  محور عمودی سمت چپ  (LHS)، دلار آمریکا  – محور عمودی سمت راست  (RHS)

نمودار ۷: تغییر خالص پوزیشن دارندگان بلندمدت بیت‌کوین

هزار بیت‌کوین– محور عمودی سمت چپ  (LHS)، دلار آمریکا– محور عمودی سمت راست  (RHS)

*دارندگان بلندمدت، آن‌هایی هستند که بیت‌کوین را به مدت بیش از ۱۵۵ روز نگهداری کرده‌اند.