همزمان با باقی ماندن نمودار قیمت در بین دو سطح 38000 تا 42000 دلار، نوسان و حجم معاملات در بازارهای بیت کوین به روند کاهشی خود ادامه داده است. نمودار قیمت در این هفته هم اندکی ضعف داشت و با ثبت قله هفتگی 42,893 دلار، با ریزشی مجدد به کف قیمت 38,729 دلار رسید. برای مطالعه مقاله تحلیل گلسنود، با وبسایت خانه ترید همراه باشید.
بازار بیت کوین حالا بیش از 3 ماه است که در یک محدوده بسیار کوچک نوسان می کند و این باعث کاهش سود در بازارهای آتی و همچنین کاهش مداوم در حجم معاملات شده است. نوسانات ضمنی بازارهای آپشن هم در این هفته به زیر 60 درصد رسیده است که طبق قابل توجهی کمتر از نوسان بیش از 80 درصدی اغلب روزهای سال گذشته است. علاوه بر این، حجم تراکنش های آنچین هم بسیار کم شده است و در حجم مرتبط با ورود و خروج سرمایه از صرافی ها نیز یک کاهش چشمگیر را مشاهده می کنیم.
در این نسخه از تحلیل گلسنود، بر روی تعدادی از ابعاد زیر که در بازارهای بیت کوین در حال شکل گیری هستند، تمرکز می کنیم:
در طول پنج سال گذشته، بازار مشتقات بیت کوین رشد کرده است و حجم و اندازه آن هم به بلوغ رسیده است. سهم این بازار از بخش کوچکی از حجم معاملات در سال 2017، به یک منبع مناسب برای کشف قیمت در حال حاضر رسیده است. حجم معاملات آتی در حال حاضر چندین برابر حجم معاملات نقدی است.
با این وجود، مجموع حجم معاملات بازار آتی از دی ماه 1399 تاکنون در حال کاهش بوده است. در طول نیمه اول سال میلادی 2021، حجم معاملات روانه 70 تا 80 میلیارد دلاری معمول بود. ولی در وضعیت کنونی بازار، حجم معاملات روزانه بازار آتی با کاهشی 59 درصدی به حوالی 30.7 میلیارد دلار رسیده است. البته در اکتبر تا نوامبر 2021 و زمانی که نمودار قیمت قله تاریخی خود را ثبت می کرد، یک افزایش نه چندان قوی را شاهد بوده ایم.
سود باز در بازارهای آتی هم به طرز قابل توجهی کمتر از دوره های صعودی است و در حال حاضر در حوالی 15 میلیارد قرار گرفته است و نسبت قرارداد دائمی آتی با قرارداد سررسید دار 2 به 1 است. وضعیت سود باز کنونی مشابه دوره می تا سپتامبر 2021 است ولی با قله های 22.5 میلیارد دلاری آپریل و نوامبر سال گذشته، فاصله 36.8 درصدی دارد.
بازار قراردادهای دائمی به طور پیوسته به عنوان یک ابزار معاملاتی محبوبیت کسب کرده است، چیزی که به طور کامل می توان با نمودار زیر به نمایش گذاشت:
در بسیاری از جهات، این روند مورد انتظار است و احتمالا منجر به ایجاد چند عامل می شود:
این وضعیت در شاخص نرخ اهرم آتی هم قابل مشاهده است. شاخصی که در یک روند صعودی قرار گرفته است. این یعنی مشارکت کنندگان بازار به طور فزاینده ترجیح می دهند سرمایه خود را وارد بازار قراردادهای دائمی کنند، تا بازار آتی سررسید دار. سود باز کنونی در قراردادهای دائمی برابر با 1.3 درصد از ارزش کل بازار بیت کوین است. مقداری که نزدیک به قله های ثبت شده در گذشته است.
البته لازم به ذکر است که مجموع نرخ اهرم برای همه بازارهای آتی در دو هفته اخیر کاهش یافته است و از 2.1 درصد اوایل آپریل، حالا به 1.9 درصد رسیده است. این یعنی، با اینکه سود باز قراردادهای دائمی نسبتا بالا است، انتقال سرمایه و اهرم از قراردادهای سررسید دار با حجم بیشتری انجام گرفته است و این باعث کاهش کلی اهرم شده است.
کاهش نرخ اهرم در همه بازارهای آتی، با وجود افزایش اهرم در قراردادهای دائمی نشان دهنده آن است که حجم قابل توجهی از سرمایه در حال خروج از بازار بیت کوین است. این وضعیت توسط کاهش حجم معاملات که در بالا نشان داده شده، تایید می شود.
اگر به فاندینگ ریت قراردادهای دائمی نگاهی باندازیم، خواهیم دید که بخش بزرگی از سال 2022 با مقادیر بسیار کم سود همراه بوده است. این وضعیت در تناقض کامل با مقادیر زیاد پوزیشن لانگ در نیمه اول سال 2021 و بعد آگوست تا نوامبر همان سال و هم چنین دوره های جهش قیمت در می و جولای 2021 است.
اگر ما فاندینگ ریت قرارداد دائمی را سالانه کنیم و آن را با 3 ماهه مقایسه کنیم، دلیل احتمالی برای خروج سرمایه از بازارهای بیت کوین را خواهیم دید.
سود در دسترس در بازارهای آتی به حدی کاهش یافته که به 3 درصد رسیده است، عددی که چندان بیشتر از سود اوراق قرضه خزانه داری آمریکا (2.9 درصد) نیست و به شدت هم از تورم CPI اخیر آمریکا (8.5 درصد) کمتر است. این احتمال وجود دارد که کاهش حجم معاملات و مجموع سود بازار علائمی از خروج سرمایه از بازار مشتقات بیت کوین و انتقال آن به اوراق قرضه باشد.
همچنین می توان دید که بازارهای آپشن هم با کاهش نوسان ضمنی زیادی روبرو شده است و در هفته های اخیر به زیر 60 درصد رسیده است. در طول سال گذشته در موارد انگشت شماری نوسانات ضمنی به این سطح رسیده بود، گرچه اغلب آن در دوره اثبات کنونی که از ابتدای سال تاکنون ادامه داشته، بوده است.
همچنین می توانیم یک تغییر کلی را در جو و مدیریت ریسک در نرخ پوت به کال (Put-to-Call) مرتبط با حجم معاملات آپشن (آبی رنگ) و سود باز (صورتی رنگ) ببینیم. تقاضا برای آپشن های کال (خرید) در سال 2021 و تا سپتامبر که جو بازار شروع به تغییر از صعودی کرد، بیشتر بوده است. همزمان با شروع سال 2022، بخش بیشتری از بازار آپشن های پوت (فروش) را ترجیح دادند، زیرا جو بازار منفی تر شد و تقاضا برای پوشش ریسک برای نزول افزایش یافت.
با تغییر تمرکز از بازار مشتقات به بازار نقدی، می توانیم وضعیت مشابهی از کاهش حجم معاملات کلی در بازار آنچین را ببینیم. شبکه بیت کویندر حال حاضر روزانه 5.5 تا 7.0 میلیارد دلار تراکنش را ثبت می کند که حدود 40 درصد کمتر از 9.5 تا 11 میلیارد دلار ثبت شده در اوج روندهای صعودی است.
البته حجم معاملات با این حال به طرز قابل توجهی بیشتر از 2 میلیارد دلار در روز سال های 2019 تا 2020 است و این نشان دهنده افزایش کلی استفاده از شبکه بیت کوین است.
تفکیک حجم تراکنش ها هم ظاهرا از اکتبر 2020 تاکنون تغییراتی اساسی کرده است. نمودار زیر تفکیک نسبی حجم تراکنش ها را با ارزش دلاری نشان می دهد و افزایش ناگهانی تراکنش های بیش از 10 میلیون دلار (سبز پر رنگ) کاملا در آن واضح است. قبل از اکتبر 2020، این تراکنش های حجیم حدود 10 درصد از معاملات را شاهد میشد، ولی این مقدار در حال حاضر به 40 درصد رسیده است.
لازم به ذکر است که این نمودارها از داده های تعدیل با شخص استفاده می کنند، این یعنی تراکنش های غیر اقتصادی مثل مدیریت ولت توسط صرافی ها و جا به جایی دارایی ها توسط خود اشخاص را فیلتر می کند. این احتمال وجود دارد که این افزایش حجم تراکنش ها نشان دهنده رشد واقعی حضور اشخاص معاملات/سرمایه گذاری نهادی، متولیان و افراد ثروتمند باشد.
حجم انتقال دارایی وارد/خارج شده از صرافی ها نیز همواره نشان دهنده سهم مهمی از جریان تراکنش بوده و ارزیابی آن از اهمیت خاصی برخوردار است. نمودار زیر حجم تعدیل شده با شخص (آبی رنگ) را در مقایسه با ورود سرمایه به صرافی (سبز) و خروج از آن (قرمز) با مقیاس دلاری نشان می دهد.
در ابتدا می بینیم که میزان بزرگی ورود و خروج سرمایه تقریبا برابر هستند و در کل یکدیگر را خنثی می کنند. جریان سرمایه صرافی ها در حال حاضر روزانه 2.1 میلیارد دلار است که در آن میزان خروج سرمایه اندکی بیشتر از ورود است (1.1 میلیارد دلار خروج در مقابل 1.0 میلیارد دلار ورود).
سپس می توانیم بین کل جریان سرمایه در صرافی (ورود + خروج سرمایه) و کل حجم معاملات یک نسبت ایجاد کنیم تا الگوهای چرخه هایی مرتبط با نرخ تسلط تراکنش های صرافی ها را مشاهده کنیم.
حجم خروج و ورود سرمایه به صرافی ها در حال حاضر حوالی 32 درصد از کل معاملات است که نسبتا کم است. البته شاید این پدیده نشان دهنده تغییر تدریجی کاربرد بیت کوین برای سوداگری، به سمت تقاضای برای کاربردهای اساسی تر مثل تراکنش های OTC، انباشت هودلرها و سیستم های چندین امضایی حضانتی و… باشد.
در آخر می توانیم این یافته ها از مجموع حجم تراکنش ها را برای ایجاد یک مدل قیمت گذاری فاندامنتالی از طریق روشی که اولین بار Willy Woo آن را معرفی کرد، مورد استفاده قرار دهیم. مدل قیمت NVT در واقع میانه 2 ساله نرخ NVT را با حجم تراکنش کنونی ضرب می کند. سپس این مدل ایجاد شده یک ارزش گذاری ضمنی را بر مبنای سطح استفاده کنونی از شبکه بیت کوین برای انجام معاملات ایجاد می کند.
دوره های 28 روزه (سبز رنگ) و 90 روزه (صورتی رنگ) برای دستیابی به سیگنال سریع و کند استفاده می شود. این دو مدل هم اکنون ارزش بیت کوین را بین 32500 دلار (90 روزه) و 36100 دلار نشان می دهد. هر دو قیمت در حال ایجاد یک کف و بازگشت هستند. نکته مهم تقاطع صعودی ایجاد شده بین موج تندتر 28 روزه و موج 90 روزه است.
در گذشته چنین تقاطع هایی در رفتار بلند مدت قیمت تاثیر مثبت گذاشته اند. گرچه همانطور که در نمودار زیر با رنگ آبی نشان داده شده، این علائم نیاز به زمان دارند تا نشان دهند که این تقاضا منجر به ایجاد جو صعودی شده یا خیر. افزایش ارزش معاملات آنچین می تواند هر دو مدل را بیشتر کند و این باعث تقویت ارزش فاندامنتالی بیت کوین می شود.
بازار مشتقات بیت کوین در سال های اخیر به طرز چشمگیری به بلوغ رسیده و ساختار آن ها روند تکامل خود را ادامه داده است. علاوه بر این شاهد تغییر تمایل مشارکت کنندگان از قراردادهای سررسید دار به بازارهای قرارداد دائمی بوده است. چیزی که انتظار می رود به خاطر سادگی در تفسیر قیمت و هزینه کم ذخیره و ثبت معاملات باشد.
در طول 12 ماه گذشته، شاهد فشردگی و کاهش حجم معاملات، نوسانات ضمنی و بازده نقدی در دسترس بوده ایم. چیزی که می توانسته انگیزه ای برای خروج سرمایه از بیت کوین و انتقال به ابزار سرمایه گذاری با سود بیشتر باشد. با توجه به اینکه بازده نقدی هم اکنون به زیر 3 درصد رسیده و تورم آمریکا با رکورد شکنی به 8.5 درصد رسیده است، این اتفاق محتمل تر است.
نکته جالب اینجاست که حجم معاملات آنچین هم کاهش یافته است، یک روند افزایشی در توسعه فاندامنتالی شبکه قابل مشاهده است. تراکنش هایی با حجم بیش از 10 میلیون دلار از اواخر سال 2020 با روندی افزایشی به 40 درصد رسیده است و نرخ ورود و خروج سرمایه از صرافی ها که معمولا با روندهای صعودی همگام است، در حال کاهش است.
ارزش گذاری ضمن با مدل قیمت NVT هنوز در میانه های کانال 30,000 دلار است. چیزی که نشان می دهد گاوها باید فعالیت بیشتری داشته باشند. البته به نظر می رسد که این مدل ها در حال ایجاد یک کف جدید و بازگشت روند هستند، چیزی که باید در هفته های آینده به آن توجه بیشتری داشته باشیم.
منبع : Glassnode
ترجمه شده توسط میلاد در خانه ترید
هفته نامه گلسنود هر هفته در خانه ترید برای شما علاقه مندان به ترید.
