بازار بیت کوین با ادامه روند ریزشی خود در روز دوشنبه هفته گذشته به سطح 33424 دلاری رسید که از جولای 2021 تاکنون، پایین ترین سطح ثبت شده است. 82 روز است که این دارایی در روند نزولی خود گیر کرده و جو منفی بازار هم مخصوصا در بخش مشتقات، بیشتر شده است. فاندینگ ریت قراردادهای آتی به محدوده منفی وارد شده و در بازار آپشن هم بازگشت قابل توجهی را شاهد هستیم زیرا حجم پوت آپشن ها (فروش) به طرز چشمگیری افزایش یافته است.
ما در هفته نامه گذشته خود، متغیرهای موجودی غالب و سوددهی شبکه را که مشابه یک بازار نزولی کلاسیک برای بیت کوین بود را تحت بررسی قرار دادیم. در این نسخه از هفته نامه تحلیلی بیت کوین، تمرکز خود را به ارزیابی سطح تقاضا، به منظور درک طرف دیگر معادله بازار معطوف خواهیم کرد. ابزار بلاکچین می تواند دیدگاه خوبی نسبت به سطح عرضه و تقاضا ایجاد کند. حالا با ایجاد چشم انداز کلان نزولی به عنوان پس زمینه تحلیل، بررسی می کنیم که تقاضای کنونی برای شروع یک روند صعودی و ثبت کف بازار کافی است یا خیر.
در طول سال 2021، حجم معاملات بازارهای مشتقات در یک روند کاهشی کلی قرار گرفت و با ریزشی 50 درصدی از 80 میلیارد دلار/روز مارس 2021، به زیر 40 میلیارد/روز ژانویه 2022 رسید. همانطور که در روزهای پر نوسان رایج است، سقوطی قیمت هفته گذشته تا 33000 دلار باعث افزایش چشمگیر حجم معاملات در این بازار شد و به 60 میلیارد/روز رسید.
مثل همیشه، بایننس بیشترین سهم را از حجم معاملات بازار آتی داشت و در این هفته هم 52.5 درصد از معاملات این بازار، در پلتفرم معاملاتی بایننس انجام گرفت.
با وجود کاهش تدریجی حجم معاملات، سود باز بازار آتی مخصوصا در بخش قرارداد دائمی همواره افزایش داشته است. سود باز در قرارداد دائمی (بنفش) به عنوان درصدی از مارکت کپ بیت کوین، در حوالی 1.3 درصد نوسان می کند که طبق اطلاعات گذشته، بسیار بالا بوده و معمولا منجر به یک رویداد اهرم زدایی می شود.
سود باز در همه بازارهای آتی (از جمله قرارداد دائمی) به 1.9 درصد از کل مارکت کپ (نارنجی) افزایش یافته است، گرچه این به اواسط محدوده نزدیک تر است. این وضعیت نشان دهنده آن است که بخش بزرگی از اهرم بازار آتی کنونی در اختیار معامله گران قرارداد های دائمی (مخصوصا بایننس) است.
با زیر نظر داشتن این افزایش اهرم و ارتباط آن با بازار قراردادهای دائمی، می توانیم به فاندینگ ریت نگاهی بیندازیم تا جو کلی بازار و جهتی که این اهرم ها دارند را درک کنیم. فاندینگ ریت اغلب جولای 2022 را منفی بوده است و این یعنی تمایل معامله گران قراردادهای دائمی بیشتر به سمت شورت (فروش) بوده است.
همین جو منفی در بازارهای آپشن هم مشاهده می شود، زیرا نسبت پوت/کال به 58 درصد رسیده است که قله ای چندین ماهه است. این یعنی با اینکه قیمت بیت کوین به کف 6 ماهه خود رسیده است، معامله گران تمایل خود به قرارداد کال را تغییر داده اند.
با این تغییر مشهود و واضح از قراردادهای لانگ به شورت در بازار مشتقات، بخش بزرگتری از لیکوئیداسیون آتی به پوزیشن های شورت مربوط شده است. با این جو منفی، اهرم فزاینده و تمایل کلی بازار برای پوزیشن شورت، می توان به این نتیجه رسید که احتمال یک فشار استقراضی (Short Squeeze) در کوتاه مدت وجود دارد.
ارزیابی سطح تقاضای بازار با استفاده از ابزار بلاکچینی، کار ظریفی است و به درک عمیق مشارکت کنندگان بازار و مقصد کوین های عرضه شده (مثلا ورود/خروج از صرافی یا ورود/خروج از کیف پول هودلرها) نیاز دارد. در این نسخه از هفته نامه تحلیل بیت کوین، روی سطح تقاضا در سه حوزه زیر تمرکز خواهیم کرد:
در ابتدا به یک شاخ ساده و بنیادین نگاهی خواهیم انداخت، تعداد کیف پول هایی با موجودی غیر صفر. به طور کلی، وقتی شبکه بیت کوین یک رویداد خروج (Flush out) سرمایه گذار با مقیاس بزرگ را تجربه می کند (مثل صعود و نزول سریع 2017)، سرمایه گذاری بسیاری از UTXO های کیف پول خود را عرضه می کنند، کوین ها را وارد صرافی ها می کنند و صرافی ها هم این موجودی را در چند کیف پول بزرگ تقسیم می کنند.
چنین پاکسازی کیف پولی از قله های سال 2017 تاکنون کاملا واضح بوده است و یک رویداد خروج کوچکتر در می سال گذشته هم قابل مشاهده است. در هر دو نمونه، تعداد آدرس های غیر صفر به محض کاهش تنش ها و معمولا در حوالی اواسط روند نزولی که منجر به خرید و انباشت دوباره خریداران می شود، رو به افزایش می رود.
خط سیر صعودی کنونی تعداد کیف پول های غیر صفر ظاهرا تاثیر زیادی از سه ماه کاهش قیمت کنونی نگرفته است و تشابهاتی با روند نزولی کوچک 2019 دارد و حالا هم قله جدیدی با 40.16 میلیون آدرس ثبت شده است.
کیف پول های خرد که کمتر از 1 بیت کوین در اختیار دارند (میگوها) هم تاثیری از این اصلاح ندیده اند و موجودی درون این کیف پول ها نیز رو به افزایش است. نرخ رشد موجودی این گروه تاکنون دو افزایش کلان دیده است، یکی بعد از مارس 2020 و دیگری در می 2021. با توجه به اینکه تاریخ بیت کوین در مراحل ابتدایی خود است، این نشان دهنده کلاس رو به رشدی از «سرمایه گذاران صبور» و هودلرهایی است که در همه شرایط بازار بدون تغییر باقی می مانند.
به منظور دسته بندی بیشتر موجودی کوین، بر اساس الگوی عرضه کیف پول ها، این موجود را به سه گروه با عنوان غیر جاری(Illiquid) ، جاری (Liquid) و به شدت جاری (Highly Liquid) تقسیم می کنیم. وقتی این مقادیر را به عنوان بخشی از مارکت کپ به نمایش می گذاریم، درصد موجودی غیر جاری (آبی رنگ) به 76.2 درصد می رسد که خبر از بازگشت به سطوح دسامبر 2017 را می دهد. این کوین ها در کیف پول هایی نگهداری می شوند که سابقه بسیار کمی در عرضه دارند و از این رو گروهی از کیف پول های را نشان می دهند که احتمالا در حالت انباشت هستند.
نکته جالب اینجاست که قیمت بیت کوین در بازار کنونی در حال کاهش است (نزولی)، در حالیکه موجودی غیر جاری در یک روند صعودی قوی قرار گرفته است. تنها در این هفته، بیش از 0.27% از موجودی شبکه (51000 واحد بیت کوین) از جاری به غیر جاری تغییر حالت داده اند. با توجه به اینکه در حال حاضر در یک روند نزولی کلی قرار گرفته ایم، این وضعیت این سوال را ایجاد می کند که آیا همانند می-جولای 2021، یک واگرایی صعودی در موجودی را مشاهده خواهیم کرد ای خیر.
موجودی صرافی یکی از اجرای تشکیل دهنده بزرگتر شاخص های موجودی جاری و به شدت جاری است، بنابراین برای اعتبار سنجی نتایج به دست آمده در بالا، بیاد نگاهی به جریان ورودی و خروجی سرمایه آن ها باندازیم. تغییر وضعیت خالص صرافی (Exchange Net Position Change) معیاری است که میزان جریان کوین های ورودی (سبز) و خروجی (قرمز) در ماه یک صرافی را نشان می دهد.
این هفته، ما شاهد جریان خروجی تقریبا شدیدی بوده ایم که از 45 تا 59 هزار واحد بیت کوین در ماه را نشان می دهد. این با افزایش موجودی غیر جاری (حوالی 51 هزار واحد) همخوانی دارد و این یعنی بخشی از برداشت های انجام گرفته از صرافی ها احتمالا به کیف پول های سرد منتقل شده اند.
در نتیجه، دارایی کل صرافی ها به کف چندین ساله خود رسیده است و حالا حوالی 13.27 درصد از کل موجودی شبکه را در بر می گیرد. این نکته حائز اهمیت است این با واکنش بازاری که در نزول های می تا جولای 2021 دیدیم، کاملا متفاوت است:
با وجود ریزش های کلی و شدید قیمت، روند نموداری موجودی صرافی ها و کوین های غیر جاری در وضعیت متفاوتی هستند. وضعیت کنونی نشان دهنده جوی مثبت تر برای جذب عرضه شبکه است و هم اکنون تعداد کوین های بسیار کمتری عرضه و در حالت ترس به فروش می روند.
بیت کوین برای بسیاری از مردم، کاردبرهای بسیاری دارد و یکی از این کاربردها، لایه توافقی برای ارزش است. در تئوری، هر چه بیت کوین برای ارزش بیشتری به عنوان یک لایه توافقی عمل کند، کاربرد بیشتری دارد و در نتیجه باید ارزش بیشتری برای شبکه قائل شد.
صعود و نزول سریع 2017 با افزایش چشمگیر ارزش توافق ها همراه بود که به اوج 10 میلیارد دلار/روز رسید. این وضعیت با یک کاهش قابل توجه 80 درصدی و برگشت به 2 میلیارد دلار/روز همراه شد و که تنها در چند ماه اتفاق افتاد. این یعنی فاز صعود و نزول به سرعت رخ داد. ولی وضعیت بازار از اکتبر 2020 تاکنون تفاوت زیادی کرده است.
در هر دو دوره ریزش بیش از 50 درصدی قیمت از قله تاریخی قبلی، حجم توافقات کاش قابل توجهی داشته است. ولی با اینحال حداقل میزان ارزش رو به افزایش بوده و حتی در دوران روند نزولی (نواحی قرمز رنگ) هم قابل مشاهده است. این نشان دهنده کاربردی با ثبات تر و همچنین رو به افزایش شبکه بلاکچین بیت کوین است که همزمان با رشد مارکت کپ، پایگاه هولدرها و ارزش ذخیره شده گسترش می یابد.
ترکیب این حجم های توافقی هم از اکتبر 2020 تاکنون تغییر غیر قابل انکاری داشته است که هم در تراکنش های خرید (کمتر از 100,000 دلار) و حجم های نهادی و تراکنش های بزرگ (بیش از 1 میلیون دلار) رخ داده است.
تراکنش های بیشتر از 10 میلیون دلار حالا بیش از 45 درصد از حجم توافقات را به خود اختصاص داده است، در حالیکه تراکنش های بیش از 1 میلیون دلار شامل 70 درصد از این حجم است. تراکنش های بزرگ این تسلط رو به افزایش را در طول سال 2021 با ثبات کرده اند و در واقع در طول این اصلاح قیمت کنونی، بیشتر هم شده اند.
در آخر می توانیم با استفاده از NVT Ratio یک مدل قیمت گذاری ضمنی ایجاد کنیم که حجم توافقات شبکه (کاربرد) را به شکل قیمت ضمنی نشان می دهد. قیمت کنونی بیت کوین در حال حاضر بین مدل های NVT سریعتر 28 روزه (سبز) و کندتر 90 روزه (صورتی) معامله می شود که باعث می شود که قیمت کنونی در محدوده «ارزش منصفانه» باشد.
افزایش نرخ قیمت NVT به 90 روز یک “NVT Premium” ایجاد می کند که در حال حاضر در حوالی کف هایی است که در گذشته به عنوان سطحی کم ارزش شده در نظر گرفته می شود. در دوره های قبلی که حجم توافقات نسبت به مارکت کپ بیت کوین به چنین سطوحی رسیده بود، منجر به جهش های تندی در روند های نزولی یا ایجاد کف کلی بازار مثل دسامبر 2018 و مارس 2020 شده بود.
در هفته نامه قبلی، متغیرهای موجودی کنونی را زیر نظر گرفتیم و به این نتیجه رسیدیم که این شاخص ها خصوصیات روندهای نزولی بیت کوین بوده اند. این هفته اما تمرکز خود را روی بخش تقاضای معادله بازار جمع کردیم که نشان داد وضعیت کنونی تفاوت ساختاری عمده ای با دوره نزول قیمت می تا جولای 2021 دارد.
با اینکه هر دو دوره نزولی منجر به ریزش بیش از 50 درصدی قیمت از قله قبلی خود شدند، به نظر می رسد که بازار کنونی هودلرهای قوی تر و مصمم تری دارد که در فراز و نشیب های بازار هم به خرید و انباشت می پردازند. حجم توافقات بلاکچین از قله ها کاهش یافته ولی نسبت به ارزش گذاری بازار رو به افزایش است. این یعنی بیت کوین بیشتر از آنکه در قله چرخه خود باشد، در «ارزش منصفانه» خود قرار گرفته است.
در عین حال، بازار مشتقات خبر از حرکات ریزشی بیشتر قیمت می دهد. با توجه به شرایط نزولی کلی بازار این سوال ایجاد می شود: آیا وضعیت کنونی بازار برای پوشش ریسک دیر است یا در آستانه یک اصلاح صعودی برای کاهش این اهرم منفی بازار است؟
منبع : Glassnode
